套利空间收窄 票据业务发展应“扬长避短”

央行日前发布的统计数据显示，1月社会融资规模增量超市场预期。票据融资大增背后可能存在的票据套利引发市场关注，中国证券报记者走访多家国有大行、股份制银行和城商行后了解到，目前部分银行已暂停结构性存款票据套利业务，票据套利空间收窄，票据套利对后续社融数据的影响将随之降低。

套利空间收窄

2月18日，北方一家中型城商行人士表示，该行近日收到监管要求暂停结构性存款质押开票业务。南方一家大型城商行北京某支行人士也表示，该行目前暂停结构性存款票据套利业务，因为结构性存款已没有额度。

据了解，结构性存款票据套利是最常见的票据套利模式之一，该模式暂停后票据套利业务或显著缩水。简单而言，结构性存款票据套利是指企业客户在银行先办理结构性存款业务，质押结构性存款开银行承兑汇票，客户拿票后找银行贴现。当结构性存款利息和汇票的贴现率之间出现一定息差时，就产生套利空间。

举例来说，假定结构性存款利率为4.2%，企业主小张（化名）在某银行存入1亿元的结构性存款。拿结构性存款质押给银行，再在该银行开1亿元的银行承兑汇票，小张向银行支付0.05%的开票费，贴现时再支付一定的贴现费，假定贴现率是3.8%，小张可赚得35个基点的收益。值得注意的是，贴现之后，小张可以再次办理结构性存款，并进行重复操作。只要结构性存款和贴现的息差存在，这种模式就可继续运行。

部分银行叫停结构性存款票据套利的同时，目前套利空间本身也在缩窄，几乎到无利可套的程度。一家国有大行的支行人士表示，目前该行的结构性存款利息较低，6个月的结构性存款利率仅2.8%，而6个月银行承兑汇票贴现利率超过3%，结构性存款的收益无法覆盖银行承兑汇票的贴现费用，套利空间不存在。

一家股份制银行北京某支行客户经理表示，揽储压力小的银行所能给出的结构性存款利息一般较低，但贴现利率未必低，因此在这类银行进行票据套利空间较小。

另一家股份制银行某支行人士则表示，虽然目前这类套利业务还可以做，但目前息差不明显，“要等贴现利率和结构性存款息差大了才有机会”。

对于此类业务，某股份制银行北京某支行客户经理表示，一是息差缩窄，目前结构性存款收益下降，而贴现利率升高；二是银行承兑汇票贴现按规定必须要有真实贸易背景。

记者查询上海票据交易所数据后发现，2月商业承兑汇票贴现的金额和单数较1月显著下降。某银行的中关村支行人士告诉记者，其所在行上半年的票据贴现额度已用完。此外，上海票据交易统计数据显示，1月份，商业汇票贴现加权平均利率为3.67%，比上月下降16BP，比去年同期下降157BP。业内人士表示，目前票据贴现额度告急，贴现利率处于低位，票据套利空间或大幅度缩窄。

规范票据发展

国信证券银行业首席分析师王剑表示，票据是一种信用支付工具，它能让企业少占用资金，其实也是变相融资。对票据的开票银行而言，不用占信贷额度和资金便能为企业客户提供融资服务。

目前，一些资金紧张的中小型企业对票据依赖程度较高。记者了解到，票据是部分中小型企业常用的支付工具。安徽某小型企业主吴先生介绍，在其去年的一笔业务中，上游企业就将其中的一部分货款以商业承兑汇票的方式支付，付款方无需动用其在银行的存款便可支付货款。

鉴于中小型企业对票据的依赖程度较高，票据可明显方便其运营。业内人士认为，应引导票据业务规范发展，不能因存在票据套利而否定其对于支持民营企业融资的作用。

央行金融市场司副司长邹澜日前表示，相对贷款和其他融资方式，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业的重要融资渠道。同时，再贴现政策加大信贷结构的引导优化，票据对中小微企业的支持力度进一步加大。目前，使用票据融资的企业中，中小微企业占比超过六成。随着票据融资便利性提高、融资成本降低，票据流转加快，大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。同时，个别套利现象难免，央行也在密切关注。

（记者 吴娟娟）