股债齐“撑腰” 转债涨势意犹未尽

本报记者张勤峰

要说2019年以来表现最好的债券品种，非转债莫属。开年以来，转债指数已上涨近9%，最近更是连涨7日。当前股市寒意渐退，债市热度尚存，转债可谓“左右逢源”。

机构指出，近期转债估值扩张快，后续走势更依赖股市表现，但从中长期看，资产配置天平逐渐向权益资产倾斜，转债具备配置价值。

风生水起

收报304.08点，涨0.35%，最高至304.16点……2月14日，中证转债指数实现七连升，盘中创下近一年新高，转债行情延续了开年以来的红火表现。

要说2019年以来表现最好的债券品种，非转债莫属。据统计，开年以来27个交易日，中证转债指数有21日上涨，累计上涨8.76%；同一个指数系列中，截至2月13日，中证国债指数上涨1.23%，中证金融债指数上涨1.18%，中证全债指数也只上涨1.25%。可转债以碾压之势，在各类债券品种中遥遥领先。

进一步统计显示，2019年以来可转债个券普涨。截至2月14日，唯有江南转债和奇精转债逆势下跌，上涨的转债多达117只，其中有41只转债跑赢中证转债指数，涨幅超过10%的也达到27只。特发转债、鼎信转债、洲明转债和海尔转债均涨逾20%，处于领涨阵营。

部分转债表现甚至好于正股。比如，2月14日，天马转债上涨3.09%，正股天马科技仅上涨1.72%；天马转债年初至今上涨16.89%，正股仅上涨6.06%。

转债市场成交活跃度也明显提高。据统计，剔除不可比的个券后，2018年12月沪深市场上111只可转债共成交3.3亿张或341.1亿元，2019年1月这111只可转债则成交了4.1亿张或442.9亿元。

兴业证券固收研报称，最近这轮转债行情的强度仅次于2014年底那轮，相比于历次熊市中的反弹则最为强势，增量资金开始加速进场。

左右逢源

可转债是可转换公司债券的简称，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转债本身属于债券，因附带转股权利，走势受正股影响很大，被视为攻守兼备的投资品种。

回溯历史，转债走势和正股走势高度相关，受纯债价值等因素影响较小；只有在转债转股溢价率较高、债性较强且股市下行压力较大时，转债受纯债价值支撑增强，走势与正股相关性才可能有所减弱。

最近这一轮行情背后，正股就扮演了重要推手的角色。开年以来，A股寒意渐退，走出了一轮明显的上行行情：上证指数累计上涨9.05%，深证成指上涨13.54%。正股对转债的带动作用明显。比如，年初至今涨幅第一的特发转债，累计上涨29.44%，其正股特发信息大涨了53.1%。

与此同时，债券市场也没有拖后腿。经过2018年的牛市行情，进入2019年，债券市场热度尚存，以强势震荡为主，债券收益率仍有所下行。据中债到期收益率数据，2月13日，市场上5年期AA+等级的企业债收益率报4.12%，较2018年末下行约24个基点。

股市寒意渐退，债市热度尚存，转债可谓是左右逢源，再加上市场资金面持续宽松，基金、保险、理财等加大布局力度，部分转债开始表现出主动扩张估值的特征，表现好于正股。

海通证券固收研报指出，从行情驱动因素看，除正股上涨外，近期转债市场估值水平也明显提升，尤其是正股资质较好、此前溢价率较低的品种，涨幅甚至超出正股，走出独立行情。转债估值扩张可能与转债的关注度提升、此前溢价率相对较低有关。

配置价值凸显

值得一提的是，虽然年初以来的上涨中，转债表现要稍逊一筹，但其触底企稳要比股市早得多。从指数走势看，转债市场早在2018年6月末就已探明底部，A股市场则到2019年初才出现较明显的企稳迹象。若从2018年6月末开始算起，中证转债指数已涨逾10%，上证综指仍下跌逾2%。

转债更早触底、率先反弹，表明早有资金借道转债开展A股左侧布局，这是资金逐渐看好股市超跌反弹的表现，但也在一定程度上透支了正股上涨的支撑。短期来看，转债能否进一步上涨，将更加有赖于正股的表现。

兴业证券研报指出，转债经历了年初以来的上涨后，相对性价比已经下降，需等待正股的跟进。天风证券固收研究团队指出，转债行情将更多以正股未来的演绎空间和表现为驱使；保守一点看，A股“春季躁动”还有表现余地，转债也还有上行空间，重点关注A股行情节奏的变化。

从更长时间看，转债的配置价值仍受到机构重视。一方面，“向风险要收益”，或成为2019年投资的重要逻辑，转债的配置价值凸显。长江证券研报称，从历史经验看，股票风险溢价处于极高分位数时，第二年股票收益跑赢债券的概率非常大。到2018年末，股票市场风险溢价已达到历史高位，股债性价比此长彼消，资产配置天平开始向权益类资产倾斜。目前A股初露上行迹象，借道转债分享股市未来上涨，同时利用其防御特性规避大幅下跌风险，不失为一个较好的选择。另一方面，债券经过一整年的牛市，到期收益率大幅下降，利率波动开始加大，对于债券投资者来说，投资转债的机会成本有所下降。

“通过适当下沉信用资质、增配转债等方式增厚收益，或将是2019年债券投资的较优选择。”长江证券报告指出。