金价缘何先于黄金股启动

本报记者马爽

最近半年多时间，国际黄金价格涨势明显，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格区间涨幅一度超过130美元/盎司。但A股黄金珠宝板块表现则相对逊色，Wind黄金珠宝指数2月1日盘中一度创下近两个多月以来的新低。

近期黄金价格为何先于国内相关黄金股启动？

以COMEX黄金期货主力合约价格为例，截至记者发稿，2月13日盘中最高一度触及1317.6美元/盎司，较2018年8月16日创下的阶段新低1167.1美元/盎司，累计上涨12.9%。

受国际金价不断走高及2019年春节、情人节消费旺季驱动，近期不少黄金卖场也迎来销售高潮。由于投资性金条与国际金价波动挂钩，通常情况下，一些投资者会通过购买金条来分享金价上涨带来的红利。

然而，近期A股黄金板块表现却稍显逊色。Wind数据显示，2018年三季度以来，黄金珠宝指数不涨反而震荡走低，2019年2月1日盘中更是创下阶段新低1198.71点，较2018年7月26日盘中创下的阶段新高1498.87点累计跌幅超过20%。

本是同根生，缘何黄金价格与黄金股会出现如此大的差距？

从属性角度来看，尽管黄金期货和黄金股都属于黄金的衍生性产品，但两者本质不同。以黄金期货为例，其对应的标的物就是黄金价格本身，价格主要受全球宏观经济情况、美元指数走向、实际利率水平、地缘局势及黄金供需格局等影响。而黄金股对应的主体一般是与黄金产业链相关的上市公司，股价除了受黄金价格波动、宏观经济大环境影响外，还涉及到行业整体情况及公司运营等多个方面。因此，相对来说，黄金价格波动只是影响黄金股表现的一个重要成分，并非是唯一因素。

从产业链价格传导机制角度看，对于企业来说，由于原材料采购及终端产品销售价格均具有一定的周期性，在经营方面常常会面临一定价格风险。但对于上市公司的利润来说，这并不是核心要素。

中信期货研究部认为，金价上扬并不意味黄金生产企业利润大幅改善。科技进步是改善、增强利润的第一要素。没有科技创新性变革带来的利润增长，都不是实实在在的价值所在，往往昙花一现。就整体黄金产业来看，发生产业革命、创新性科技的可能性很低。这就意味着，黄金生产企业的利润波动会不及金价波幅。特别是在疲弱经济周期环境下，企业利润势必受到购买力下降、投融资困扰而愈发低迷。

从宏观经济周期看，期货价格通常会对远期情况作出反应，但由于实体企业的反应往往较为滞后，特别是原材料采购及销售，对于经济周期不敏感，采购和投资多呈现一定的反周期特征，导致利润的波峰与价格的顶端不同步。

整体来看，相对于影响黄金股表现的因素，影响黄金价格的因素较为单一，因此其比黄金股反应更敏感。