地方债“开门红” 料助力融资增速触底反弹

1月份地方债发行顺利收官。七省（自治区、直辖市）在月末最后一天扎堆发行了将近1400亿元的地方债之后，2019年1月份地方债发行额锁定为4179.66亿元，创下历年1月份发行额之最。虽然供给不少，但需求更旺，投标倍数屡创纪录。得益于需求端支撑，地方债供给的提前有序释放，将有助于融资增长提前企稳，从而发挥支持经济增长的积极作用。

1月31日成为今年地方债启动发行以来最“繁忙”的一天。据Wind数据，1月31日共有7省（自治区、直辖市）发行地方债，首场招标从9:30开始，末场招标持续到17:40才结束；当天地方债发行总额达到1380.95亿元，为2019年地方债启动发行以来的单日发行额之最，一天的发行额就占到了1月发行总额的三分之一有余。

据Wind数据统计，1月份全国共发行地方政府债券4179.66亿元，发行规模创下历年1月份的最高纪录。而这4000余亿元地方债全部是在最近两周发行。从单周发行额的角度看，1月最后一周地方债供给规模仅次于2018年发行额最高的一周（2018年9月17日至23日，发行额3788.85亿元）。

尽管供给不少，但1月份地方债招投标表现火爆，呈现供需两旺的态势。尤其是在1月29日以前，地方债频繁出现超过40倍的认购，屡创纪录。1月28日，云南省财政厅通过财政部上交所政府债券发行系统公开招标发行了446亿元地方债，其中3年期一般债券全场投标倍数高达70.98倍，打破历史纪录。据了解，当天承销团中的56家证券公司踊跃投标，投标总量达到9909.5亿元，约为发行规模的22.22倍。

由于开年地方债发行过于火爆，相关部门已下调对地方债发行利率的窗口指导。从1月29日开始，地方债发行利率从之前一律上浮40bp调整为上浮25bp-40bp，侧面反映出各方对地方债需求端支撑存在乐观预期。从过去三日的招投标情况看，虽然发行利率下调后，地方债投标倍数的平均值有所下滑，但仍处于超额认购的状态，全场投标倍数最低在7倍左右，最高仍超过40倍，认购超过10倍的情况仍很常见。

目前市场上一定程度上存在“资产荒”局面，地方债因其免税和“银边债券”的特性，加上相比国债存在一定利差，对银行、保险等配置机构仍具有吸引力；近年来，随着地方债流动性提升和债券市场行情走好，广义基金、券商等机构对地方债投资需求也明显上升。考虑到年初机构投资需求较旺，虽然地方债与国债发行利差收窄降低其性价比，但顺利完成发行问题不大。

2018年末，全国人大常委会决定授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额13900亿元，其中一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，分别相当于2018年全年限额的70%和60%。国盛证券分析师刘郁测算，2019年1月发行的4179.66亿元地方债当中，新增债为3687.6亿元，再融资债券为492亿元；新增债中，新增一般债为2276.0亿元，占提前发行一般债的39.2%；新增专项债1411.7亿元，占提前发行专项债的17.4%。按照这一进度，2019年一季度即可完成大部分提前下达的发债额度。

自2018年9月起，央行已将地方债纳入社会融资规模统计口径。考虑到今年地方债提前发行，年初又是信贷投放旺季、企业信用债融资也延续复苏势头，社会融资增速触底回升的可能提前到来，从而可对经济增长起到一定的支撑作用。

事实上，在地方债提前发行的消息披露后，市场对宽信用的预期不断增强，债券市场长端利率债逐渐陷入震荡过程，也反映出市场对未来信用扩张和经济增长预期出现了变化。