科创板规则压实责任 券商投行业务重塑
本报记者 陈健 赵中昊
1月30日晚间，市场期待已久的科创板相关政策及规则征求意见稿正式对外公布，涉及发行、上市、交易、信息披露、退市等方面的诸多制度创新。
机构分析指出，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行定价能力、销售能力、资本实力等提出新要求。同时中国证券报记者了解到，多家券商都在紧锣密鼓推进企业筛选工作，有券商投行部门已初步筛选出相关企业，以期在科创板推出后的申报企业中抢占一席之地。
对投行要求大幅提高
根据科创板规则征求意见稿，券商投行责任明显加大，行业转型大幕拉开。
申万宏源证券首席经济学家杨成长对中国证券报记者表示，科创板大大扩大了券商投行业务的范围和服务内容。过去券商投行更多的是考虑如何拿到项目、项目能否做成，风险相对较小。而从此次科创板制度设计看，对投行挑战最大的在于企业估值定价。一个重要原因是很多科创企业无形资产占比大，相应的对企业技术水平、研发能力、成长性、长期竞争力等评估难度高。在此基础上，投行要合理定价，做好持续督导。
有机构人士表示，科创板试点注册制，投行的市场化保荐承销能力和风控能力将成为未来投行的核心竞争力。相比于目前发行通道的角色，科创板市场化定价机制下的投行将更加注重其“保荐”职能，一方面需集结行业、法律、财务等方面的技术优势，对拟上市企业进行更为深入的价值挖掘；另一方面也将承担更多推荐职责，同时承担更多责任。这对投行的研究能力、定价能力、承销能力、资本实力、风控及内控制度甚至国际化水平等都提出了更高的要求。
“科创板对投行要求大幅提高，不只要会做项目，要会挑项目、会定价，还要有钱投、能带动经纪业务，需要培养自己的长期资本方客户，责任也大了。投行会成为调动整个证券公司资源的‘牛鼻子’。未来对投行的综合实力要求会更高，只做通道的会边缘化。”资深投行人士王骥跃表示。
跟投是把“双刃剑”
《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（征求意见稿）》允许发行人保荐机构的相关子公司等主体作为战略投资者参与股票配售，并设置一定的限售期。该举措引发业内广泛关注。
对此，申万宏源证券承销保荐有限责任公司有关人士表示，根据科创板规则，保荐机构相关子公司等可以跟投并参与战略配售，这要求券商回归投行本源、判断企业价值。参与跟投后，后续企业股价如果跌幅较大，对券商而言损失也会很大。整体判断，综合实力、资本实力都比较强的券商才能在科创板站稳脚跟。
“科创板允许保荐机构相关子公司等参与战略配售，意味着投行要面向市场，而当下很多投行并未做好准备。一些能力还停留在做项目阶段的投行，未来可能很难参与科创板竞争。”王骥跃坦言，这可能会给总公司与直投子公司之间带来许多博弈，譬如盈利后利润如何分配、亏损后责任如何共担等。
国金证券投行相关负责人告诉记者，允许保荐机构相关子公司等跟投是把“双刃剑”，既是扩大了投行业务收入来源，又是将投行利益与保荐对象利益捆绑在一起，另外也增加了对投行资金实力的要求。对此，券商一方面要增加投行资金实力，一方面更要加强对保荐项目的风险控制、质量控制，保荐并跟投有成长性的优质科技创新企业。
杨成长指出，科创板相关规则征求意见稿允许承销机构跟投，对券商行业研究、定价、承销等方面要求更高，有利于推动投行更加专业化、国际化。
项目摸查储备提速
记者了解到，某些券商现阶段正大量招聘目标行业的行业专家，同时对现有存量客户进行梳理，对照科创板的相关要求储备拟上市企业，并有针对性地对其开展改制辅导、规范运营等工作。
“公司已从150多家储备项目中初步筛选出4家企业，以期在科创板推出后申报企业时抢占一席之地。这4家企业分别属于高端装备制造、生物制药、集成电路等行业，收入在3亿-5亿元之间，扣非净利润在6000万-15000万元之间。”上述国金证券投行相关负责人表示。
上述申万宏源证券承销保荐有限责任公司有关人士介绍，公司2018年已完成了投行专业化改革，组织架构上按行业划分，积累了相关经验，与研究所、投资部门建立了联动，提高了整体的专业化水平。目前公司已储备了一批企业，涉及集成电路、信息安全、云计算、生物医药、科技服务等领域，后续会根据科创板落地情况持续推进相关工作。
项目储备过程也会“试炼”投行的眼光。中泰证券首席经济学家李迅雷告诉记者，对券商而言，在投行业务中，需要进一步提高价值发现能力，深度研究行业前景和企业发展空间；对研究所的研究价值发挥也有很大促进，有利于增强研究的独立性。此外，对券商如何进行风险管理，对投资者的投资风险提示等也提出了更高要求。
在上述国金证券投行相关负责人看来，在科创板注册制背景下，市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行的定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求，对全行业投行业务定价水平及执业质量产生积极影响，也将促使具有优质项目储备、丰富相关行业经验和较强研究及承销实力的券商在竞争中处于有利地位。
