暂缓海外上市 部分企业欲转战科创板

本报记者 刘宗根

科创板总体实施方案日前获得通过，推出速度或超出市场预期。记者了解到，部分企业已有意暂缓海外上市的推进，转战科创板。据业内人士预计，如若询价机制放开，“绿鞋机制”或将在科创板得到更广泛应用。此外，减持制度需要与战略投资者的间隔匹配，短期内或依然比照A股。

“绿鞋机制”猜想

科创板的推出速度或超出市场预期。1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议召开，审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。这距离“上交所设立科创板并试点注册制”的提出不足三个月。

记者注意到，部分企业已暂缓海外上市，转战科创板。北京某中型PE机构董事长日前表示，部分被投企业2018年下半年就已经开始搭VIE架构，准备登陆纳斯达克或者港交所，科创板即将出世后，这部分企业减缓了VIE架构推进。他同时表示，科创板首批企业大概率采用邀请制。

从市场的多方观点来看，科创板是否会广泛引入战略投资者及“绿鞋机制”是机构关注的一大热点。中金公司王汉锋团队认为，如若询价机制自由度放开，“绿鞋机制”或得到更为广泛的应用。战略投资者的可参与范围目前较难预期，但预计参与形式或与目前的A股IPO类似，参与价格或为网下投资者询出的发行价格，分配新股额度与网下部分独立计算。

所谓的“绿鞋机制”，即“超额配售选择权”，一般指获发行人授权的主承销商可在股票上市之日起30天内，按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份。对于可用“绿鞋机制”的新股，上市之日起30天内快速上涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格波动会有所收敛。此前，关于是否应取消“新股首日涨跌幅限制”的讨论更是加剧了这种猜想。

招商证券分析师董瑞斌认为，美股及港股在制度上允许承销商在配售时自主决定新股的配售对象及数量，采用战略配售及超额配售选择权，实现新股的合理高效定价。由于科创板定向服务于科技创新类企业，此类企业通常具有投资回收期较长的特点，比较适合基石投资人。通过采用战略配售机制引入基石投资人（主要是专业的机构投资者、大型企业）长期大量持有发行的股票，有助于提升市场信心，稳定股价的交易波动。

减持制度短期内或比照A股

除了“绿鞋机制”外，减持及退出也备受机构关注。上海某大型券商系PE机构总经理日前表示，科创板有望给VC/PE机构提供市场化的高流动性退出渠道，现阶段退出非常难，其退出条件受到关注并不难理解。

广证恒生分析师赵巧敏认为，对于减持和定增，美股港股的要求主要在于完全信息披露，对减持的时间限制以及再融资时间间隔、资金用途的监管相对宽松。比较美股港股以及新三板市场，预计科创板会在再融资的时间隔要求、发行审核等方面有所放宽。减持制度需要与战略投资者的间隔匹配，短期内或将依然比照A股。

中信证券分析师秦培景认为，如果没有二级市场的有效承接，一级市场形成的“堰塞湖”很可能产生系统性风险，并且最终严重影响初创企业的融资。注册制的推出对于疏通一二级市场具有重要作用。科创板作为增量市场可以直接承接部分资金的退出，但初期上市公司数量肯定受到限制，所以解决这一问题的有效手段就是科创板注册制改革倒逼A股存量市场的改革，其中最可能的方向就是进一步放松并购重组政策，A股上市公司通过产业整合目的的并购重组来加速业务结构的升级，同时完成一级市场优质项目的资金退出。